Ngày 18 tháng 7 năm 2026 đã đến và đi. Không có quy định stablecoin nào được ban hành. Không có một tín hiệu rõ ràng nào từ Washington. Chỉ có sự im lặng của một cơ chế lập pháp đang bị kẹt trong vũng lầy chính trị. Đối với những người như tôi – một người đã theo dõi dòng vốn toàn cầu suốt 23 năm – đây không phải là một bất ngờ. Đây là một sự xác nhận: thị trường crypto vẫn đang bị điều khiển bởi sự bất định, và những ai hiểu được bản đồ thanh khoản sẽ biết nơi để đặt cược.
Hãy bắt đầu với bối cảnh. Đạo luật GENIUS – viết tắt của Guaranteeing Essential Necessary Information for Understanding Stablecoins – được kỳ vọng sẽ thiết lập một khung pháp lý liên bang cho stablecoin tại Mỹ. Nó từng được coi là một bước ngoặt, một cột mốc đưa stablecoin từ vùng xám vào ánh sáng. Nhưng như mọi thứ ở Washington, tiến độ bị chậm lại bởi các cuộc tranh luận về dự trữ, giám sát và quyền hạn của bang. Ngày 18/7 không phải là một hạn chót cứng; nó là một mục tiêu. Mục tiêu đã trượt. Và giờ đây, ngành công nghiệp lại rơi vào trạng thái "limbo" – vừa không có quy tắc, vừa không có sự bảo vệ.
Điều này có ý nghĩa gì? Trên bề mặt, nó gây khó khăn cho các nhà phát hành stablecoin tuân thủ như Circle (USDC) và PayPal (PYUSD). Họ đang đầu tư hàng triệu USD vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng pháp lý, nhưng lại không có đích đến rõ ràng. Các đối thủ nước ngoài, đặc biệt là những kẻ hoạt động ngoài vòng pháp lý Mỹ, có thêm thời gian để chiếm lĩnh thị phần. Đây là một ví dụ kinh điển về việc quy định quá chậm tạo ra lợi thế cạnh tranh cho những ai không chơi theo luật.
Nhưng hãy nhìn sâu hơn. Từ kinh nghiệm của tôi với Tezos năm 2017 và DeFi Summer 2020, tôi biết rằng sự bất định là chất xúc tác cho sự đổi mới – và cả cho sự đầu cơ. Khi mọi thứ không rõ ràng, vốn sẽ chảy đến nơi có lợi nhuận cao nhất và ít rào cản nhất. Lúc này, đó là các giao thức stablecoin phi tập trung như DAI, USDe, hoặc FDUSD. Những dự án này không bị ràng buộc bởi luật Mỹ, và họ đang tận dụng khoảng trống để mở rộng. Theo dữ liệu on-chain, tổng cung DAI đã tăng 12% trong tháng qua, trong khi USDC giảm 4%. Dòng tiền đang di chuyển.
Tuy nhiên, tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác: sự chậm trễ này thực ra có thể là một tín hiệu tích cực cho dài hạn. Tại sao? Bởi vì nó buộc các nhà phát hành tuân thủ phải chứng minh giá trị thực sự của họ – không phải bằng cách tuân theo quy định (vì không có), mà bằng cách xây dựng lòng tin thông qua minh bạch và dự trữ mạnh. Circle đã công bố kiểm toán hàng tháng; Paxos cũng làm tương tự. Những hành động này, trong mắt các nhà đầu tư tổ chức, có giá trị hơn bất kỳ con dấu phê duyệt nào từ chính phủ. Khi quy định cuối cùng được ban hành (có thể vào năm 2027), những người đã sống sót qua giai đoạn limbo sẽ trở thành người chiến thắng.
Trong thời gian chờ đợi, chiến lược của tôi là tập trung vào các stablecoin "offshore" và các giao thức tạo ra lợi suất từ thanh khoản phi tập trung. Tôi đã học được từ NFT Explosion 2021 rằng tâm lý đám đông có thể đẩy giá lên cao, nhưng dòng tiền mới là thứ giữ cho thị trường tồn tại. Bây giờ, dòng tiền đang chảy khỏi USDC sang các lựa chọn thay thế. Đây không phải lúc để mua vào USDC với kỳ vọng tăng giá; đây là lúc để thu lợi từ sự biến động và chênh lệch lãi suất.
Cuối cùng, tôi muốn đặt một câu hỏi: Liệu sự chậm trễ này có làm suy yếu vị thế của Mỹ trong cuộc đua stablecoin toàn cầu hay không? Châu Âu đã có MiCA, Nhật Bản có khung rõ ràng, và UAE cũng đang tiến nhanh. Mỹ đang đánh mất cơ hội dẫn đầu. Nhưng crypto không biên giới. Và với tư cách là một nhà quản lý quỹ, tôi không quan tâm đến biên giới, tôi chỉ quan tâm đến dòng chảy. Hãy theo dõi nơi thanh khoản di chuyển, và bạn sẽ thấy câu trả lời.
Phân tích chi tiết theo các khía cạnh
Tác động đến các nhà phát hành tuân thủ Circle và Paxos đang ở trong tình thế khó xử. Họ đã chi hàng triệu USD cho luật sư và quan hệ chính phủ, nhưng không có phần thưởng ngay lập tức. Ngược lại, sự không chắc chắn làm tăng chi phí hoạt động vì họ phải duy trì một đội ngũ pháp lý lớn mà không biết khi nào quy định ra đời. Điều này tạo ra áp lực lên lợi nhuận, và có thể dẫn đến việc họ phải tăng phí hoặc cắt giảm dịch vụ. Tuy nhiên, mặt tích cực là các nhà phát hành tuân thủ đang xây dựng một danh tiếng vững chắc. Khi quy định cuối cùng đến, họ sẽ là những người đầu tiên được cấp phép, và điều đó mang lại lợi thế cạnh tranh lâu dài.
Cơ hội cho stablecoin phi tập trung DAI, USDe, và FDUSD đang hưởng lợi trực tiếp. DAI, với cơ chế quản trị phi tập trung và dự trữ đa dạng, đã chứng minh khả năng phục hồi trong nhiều chu kỳ. USDe, dù còn trẻ, nhưng đã thu hút được lượng lớn thanh khoản nhờ chiến lược yield farming hấp dẫn. Tôi đặc biệt chú ý đến FDUSD vì nó được hỗ trợ bởi các quỹ châu Á, nơi có ít rủi ro pháp lý hơn. Sự dịch chuyển này có thể thay đổi cục diện thị trường stablecoin vốn đã bị USDT và USDC thống trị trong nhiều năm.
Rủi ro cần theo dõi Mặc dù cơ hội có vẻ hấp dẫn, nhưng rủi ro pháp lý vẫn hiện hữu. Một số bang của Mỹ, như New York, có thể hành động độc lập và áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt đối với stablecoin hoạt động trong phạm vi của họ. Nếu điều đó xảy ra, những stablecoin phi tập trung có thể bị cấm hoặc hạn chế, gây ra sự sụt giảm thanh khoản tạm thời. Ngoài ra, sự bất định kéo dài cũng có thể làm suy yếu lòng tin của các nhà đầu tư tổ chức vào toàn bộ lĩnh vực stablecoin, dẫn đến việc họ rút vốn khỏi các quỹ crypto.
Chiến lược giao dịch Trong ngắn hạn, tôi khuyên nên tận dụng sự biến động bằng cách giao dịch các cặp stablecoin (ví dụ: USDC/DAI) khi có chênh lệch giá. Trong dài hạn, tôi ưu tiên nắm giữ các stablecoin có mô hình kinh tế bền vững và đội ngũ phát triển mạnh. Đặc biệt, tôi đang xem xét việc staking DAI trên các giao thức cho vay như Aave để kiếm lợi suất, thay vì chỉ giữ USDC với lãi suất thấp.
Kết luận Ngày 18/7 không phải là ngày tận thế. Nó chỉ là một cột mốc khác trong hành trình dài của crypto. Những ai biết đọc dòng tiền và bối cảnh vĩ mô sẽ tìm thấy cơ hội trong sự hỗn loạn. Và như tôi đã nói, crypto không quan tâm đến biên giới – nó chỉ quan tâm đến lợi suất.
